2026年上半年，受益于國內廣義價格改善和企業利潤增長，稅收收入回升，減輕了地方土地出讓收入持續收縮帶來的的拖累，推動廣義財政（“兩本賬”，一般公共預算和政府性基金預算合計）收入同比增長1.0%，為保障全年財政支出提供了收入端的支撐。但受基數因素和外部沖擊等多因素影響，第二季度新增政府債券發行和廣義財政支出同比下降，私人部門和政府部門需求增長減弱，GDP增速從第一季度的5%下降到4.3%。在此背景下，7月中央政治局會議要求宏觀政策發力提效，明確要求加快財政支出和債券資金使用進度，有力推進“兩重”“兩新”工作。展望下半年，預計稅收繼續支撐一般公共預算收入增長，同時，伴隨著政府債券加快發行，廣義財政支出也將溫和修復，增強對內需的拉動作用。

稅收收入延續增長，減弱土地出讓金收縮壓力

2026年上半年，廣義財政收入同比增長1.0%，好于 2025年全年的-2.9%，但低于1.8%的全年預算目標。和預算目標的差距主要來自土地收入占主體的政府性基金預算收入。

上半年，政府性基金預算收入降幅由2025年的7.0%擴大至21.6%，其中占比約八成的土地出讓收入下降31.5%，成為廣義財政收入的主要拖累。但上半年一般公共預算收入增長4.7%，較2025年全年下降1.7%明顯反彈。其中，占一般公共預算收入80%的稅收收入增長5.3%，較2025年高4.5個百分點，優于全年2.9%的預算增長目標且增速逐季加快。上半年非稅收入由2025年的下降11.3%轉為增長2.3%，優于全年預算的下跌1.3%。

價格水平回升、企業盈利改善和資本市場交易活躍是稅收回升的直接驅動：一是輸入性通脹推動PPI和進口增速改善，占稅收收入約40%的增值稅增長6.0%，進口環節增值稅和消費稅增長11.8%。二是規模以上工業企業利潤大幅增長18.8%，上半年企業所得稅增長3.9%。三是資本市場財產性收入增長疊加稅收征管力度提升，個人所得稅增長13.1%，股票市場交投活躍推動證券交易印花稅大幅增長97.3%。但房地產市場持續調整，居民商品消費增長偏弱，房地產相關稅收和消費稅表現疲弱；例如，上半年消費稅下降3.9%，距離全年預算增長0.9%的目標尚有差距。

展望下半年，預計廣義通脹水平和企業盈利延續增長，繼續拉動稅收收入，但土地出讓收入收縮仍將造成較大拖累。綜合計算，預計全國廣義財政收入較年初預算少收3000億-5000億元，雖然存在一定壓力，但少收規模明顯小于2024年的1.3萬億元和2025年的8600億元，壓力整體可控。我們認為，這一規模未必一定需要通過增發政府債券來補齊；考慮到目前企業盈利較好，國有資本運營預算也有望超收，疊加更大力度的盤活存量國有資產，有望形成更多盈余調入補齊缺口。

下半年加快債券發行和使用節奏，穩步實施一攬子化債方案

上半年新增政府債券實際發行5.14萬億元，經調整后（剔除2025年6月補充銀行資本金的5000億元特別國債）同比減少3536億元或6.4%。細分來看，上半年新增國債2.69萬億元，包含普通國債2.12萬億元和特別國債5720億元，經調整后同比減少1885億元或6.5%，完成全年預算的42.1%，進度低于上年同期但高于“十四五”期間的平均進度。上半年新增地方政府債券2.45萬億元，同比下降6.3%；其中，第二季度從第一季度的增長14.6%轉為明顯下跌25.2%，主要源于專項債發行進度放緩。

地方政府隱性債務化解繼續前置，但較2025年上半年力度有所收斂。上半年，約4310億元地方專項債和1.63萬億元特殊再融資債券用于化債，同比分別減少340元和1720億元，完成全年化債安排的約54%和81%。7月政治局會議提出要實施好一攬子化債方案，對解決企業賬款拖欠問題的要求從“加緊清理”轉向“常態化”治理；預計下半年繼續穩定推進地方政府隱性債務的化解。

根據兩會批準的全年政府債券新增額度，下半年政府債券發行規模可達6.75萬億元，同比增長13.7%，對新增社融和財政支出都有支撐。其中，下半年國債發行額度約4萬億元（包含3000億元補充銀行資本金國債），同比增長25.4%，包括一般國債2.97萬億元和特別國債1.03萬億元，分別同比增長21.5%和38.0%。下半年地方政府債券額度2.75萬億元，與去年同期實際發行規模基本持平，但扣除置換地方隱性債務的部分后（假設全年使用8000億元專項債置換隱性債務），下半年約1.96萬億元地方專項債可用于項目，同比增加3450億元或21.3%。疊加8000億元新型政策性金融工具在下半年集中投放，預計逐漸改善下半年的基礎設施投資。

下半年財政支出預計恢復溫和增長，擴大對內需的貢獻程度

剔除2025年6月補充銀行資本金的5000億元特別國債后，經調整廣義財政支出從第一季度的增長2.7%轉為第二季度下降3.4%，整個上半年微降0.3%，相比之下，2025年上半年同比6.0%。分中央與地方來看，上半年中央廣義財政支出保持較快增長，經調整增速達10.5%。但地方廣義財政支出上半年同比下降1.7%，其中第二季度同比下跌6.1%，跌幅明顯；第二季度土地相關收入跌幅擴大以及地方專項債券融資放緩制約了地方支出的增長。

支出結構上，財政繼續向民生領域傾斜。上半年，一般公共預算中社會保障支出和就業、衛生健康支出分別增長7.6%和10.8%。相比之下，與基建相關的節能環保、農林水務和交通運輸支出分別下降10.3%、8.6%和2.6%；上半年投向基礎設施建設的新增地方債資金亦同比減少6.1%。相應，基礎設施投資由一季度增長9.2%轉跌為二季度下降8.6%。

展望下半年，我們預計在不補充增量財政資金的情況下，經調整廣義財政支出增速將恢復增長，增速較上半年回升2.7個百分點至約2.4%，對應全年微增1.1%。下半年2.4%的增長水平和2025年的增速基本持平，僅略低于第一季度2.7%的增速，在支撐內需增長，改善政府消費和投資方面的積極作用要好于上半年。若進一步動用地方政府債券結存限額、并加快盤活國有資產補足收入缺口，則下半年經調整廣義財政支出增速將回升至5.6%左右，接近2025年上半年6%的強勁擴張節奏，對內需的拉動也將顯著增強。

總體看，下半年在政治局會議“加快財政支出和債券資金使用進度”要求下，預計財政政策也將加快用足用好已安排的資金，擴大對內需的支持力度。其中，國債和地方專項債發行有望提速，疊加8000億元新型政策性金融工具投放，將更多支持水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網和物流網“六張網”，以及綜合立體交通設施、低空、人工智能、消費、教育醫療等五大基礎設施和公共服務設施規劃建設，并繼續兜牢基層“三保”底線，推進一攬子化債方案，常態化解決企業賬款拖欠問題。考慮目前收入缺口較為可控，且在不補充增量資金的情況下，下半年仍有望實現廣義財政支出的溫和增長，預計短期內增量政策更多作為儲備工具，后續將視經濟運行情況靈活抉擇，在兼顧財政可持續性的情況下，高效發揮對內需的拉動作用。